七部门出台意见引导金融支持水利 10股望爆发

　　葛洲坝 600068 建筑和工程

　　研究机构：中银国际证券 分析师：李攀 撰写日期：2012-03-26

　　葛洲坝公告 2011年收入465.4亿人民币，同比增长27.2%，归属母公司股东净利润15.5亿人民币，同比仅小幅增长12.6%，低于我们的预期。公司未来股价刺激因素在于集团资产注入预期和国内水利水电建设行业基本面的改善。预计2012年公司工程承包业务的宏观调控压力仍将持续，收入增速仍可能放缓；部分国际工程的税收优惠政策能否延续对公司业绩带来一定不确定性；水泥价格回落的可能性大，年内料对公司业绩带来负面影响；水力发电类业务则可能较2011年反弹。我们将目标价格下调至7.89元，评级下调至持有。

　　支撑评级的要点

　　公司业务综合毛利率为13.8%，比去年同期降低0.4个百分点，施工类业务及民爆类业务毛利率下滑是主要原因，另干旱原因导致水力发电类业务毛利率同比大幅度下滑。

　　在毛利率下滑的同时，公司主要通过费用控制促利润增长，2011年销售费用率较去年同期持平，管理费用率较去年同期降低了0.4个百分点。

　　2011年，公司新签合同725.3亿元，同比增长30.43%。其中:国内工程签约417.09亿元，同比增长26.14%；国际工程签约308.21亿元，同比增长36.71%。2011年公司非水电合同签约同比增长27.6%，占签约总额的56.22%，水电合同占比较2010年小幅上升。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济持续紧缩的影响、水利水电订单释放低于预期的风险。

　　估值

　　调整后公司2012-2013年每股收益预测为0.526与0.647元，14年每股收益预测为0.759元人民币，基于15倍12年市盈率，我们下调目标价至7.89元，鉴于估值压力，下调评级至持有。

　　安徽水利 600502 建筑和工程

　　研究机构：民生证券 分析师：王小勇 撰写日期：2012-03-15

　　预计公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为3.30亿、4.11亿、5.20亿，同比增长31%、25%、26%，全面摊薄后EPS分别为0.99元、1.23元、1.55元。维持公司谨慎推荐评级，上调目标价至18-20元，对应2012年EPS、18-20倍PE。

　　国统股份 002205 非金属类建材业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：张圣贤，王丝语 撰写日期：2012-03-27

　　全年业绩增长344.9%，4季度单季同比下降16%，基本符合预期。公司公告2011年年报，11年实现营业收入6.4亿元，同比增长17.95%，实现归属母公司净利润2897万元，同比下滑44.29%，折合EPS0.25元，与业绩快报一致。

　　其中，4季度收入2.88亿元，同比增长56%，环比上升52%，归属母公司净利润1000万元，折合EPS0.083元，单季同比下降38%，环比下降24%。单季毛利率为22%，同比回落8%，环比回落8%。

　　产品销售结构调整及费用明显增加导致盈利大幅下滑，年毛利率有望回升。

　　12从产品结构看，由于11年公司销售的小口径PCCP管材比重较大，产品价格和毛利率均相对较低，PCCP产品均价从10年的326万元/公里下降至11年的289万元/公里。同时受原材料价格上升的影响，钢材平均采购成本上涨13%，水泥平均采购成本上涨9.4%，使得PCCP毛利率也从10年的33.2%下降至11年的26.9%。由于11年的小口径订单主要集中在4季度供货，因此4季度毛利率较3季度大幅回落8%。预计12年随着大型水利项目的开工，大口径管材需求增加，产品毛利率有望回升。从费用看，11年公司三项费用占收入比重达20.2%，较10年增加4.9%，其中受运输费用上涨影响，销售费用同比增长近70%。公司其他产品如地铁盾构片和熟料管道销售增长平稳。

　　水利开工有望加速，订单有望逐步转化为业绩。2011年公司公告中标合同近8亿元，较2010年新签合同将近翻番，水利投资正在逐步落实。由于11年为“十二五”规划第一年，多数大型水利项目仍处于规划中，加上11年国家宏观调控，部分项目因资金问题施工进度放缓。2012年水利投资再加码，各地计划投资超过4800亿元，预计2012年上半年起大型水利项目开始集中招标。

　　为进一步落实水利资金，近期七部委发文强力金融支持水利建设，将水利建设放在国家基建优先位置，水利资金得到落实概率大大增加，预计12年下半年起各大中型水利项目将陆续开工，公司业绩有望随订单大幅增长。

　　盈利预测与估值。随着资金的逐步落实，公司订单逐步执行，业绩将迎来拐点，我们维持公司12-14年盈利预测，预计EPS为0.39/0.7/1元，维持增持评级。短期催化剂为辽西北供水工程招投标(预计管材投资近100亿，4月初开标)，从过往中标情况来看，在大型水利建设项目中，国统股份中标概率相对较高。