申银万国：空压机节能补贴新政出台点评(荐股)
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政策出台进度略超预期。2012 年5 月的《申万机械周报》中，我们已经开始提示高效节能空压机补贴政策出台的可能性。原因在于早期出台的《工业转型升级投资指南》已明确指出将在18.5KW-45KW 的范围内推广一级能效螺杆空压机，在55KW-355KW 的范围内推广二级能效螺杆空压机。结合行业调研的情况，我们预期补贴政策将在2012 年底出台。此次财政部网站报道的出台时间略早于我们的预期。 节能补贴额度预计达到产品单价的 5%-10%。回顾之前出台的平板电视、空调、冰箱、洗衣机等产品的节能补贴力度，我们发现平板电视的节能补贴金额占其产品单价的3.4%-12.4%，空调的占比为3.1%-9.6%，冰箱的占比为5.1%-16.8%，洗衣机的占比为6.2%-12.6%。我们认为，给予首次纳入节能补贴范围的空压机5%-10%的补贴力度是比较合理的情况，且一级能效产品的补贴力度将大于二级能效产品。 政策推出短期有助于拉动行业需求。由于今年经济增速放缓、企业开工不足，产能投资计划也大幅度放缓，企业普遍减少了螺杆空压机的采购，导致上半年螺杆空压机行业出现同比负增长的情况。受制于下游客户对未来的悲观预期、以及资金紧张等原因，螺杆空压机龙头企业虽然有优秀的节能产品，但仍难以对抗行业的周期性下滑。我们预计此次的节能补贴将大部分由下游的用户享受，争取开拓更多的存量替换市场，并在为数不多的新项目上推广高效节能空压机。 政策推出中长期有利于行业结构调整。螺杆空压机由六大系统构成，分别是螺杆主机、动力系统（电机或柴油发电机）、冷却系统、电控系统、压力容器和润滑系统，前三大系统占总成本的70%。为生产二级能效的产品，组装厂必须采购符合二级能效标准的螺杆主机、更加高效的电机或柴油发电机、更加高效的冷却系统，总成本将提升20%左右。我们预计二级能效产品的补贴力度将在产品单价的5%左右，无法弥补成本的提升，因此组装厂即使生产出了合格的二级能效产品，其性价比也不具有优势，市场份额将进一步向龙头整机公司集中。唯一需要关注的是打击虚标和骗补的配套措施能否跟上。 龙头企业产品布局已完成，持续推荐开山股份。据我们统计的中国能效标识网节能产品注册数据显示，开山股份（包括浙江开山、重庆开山和维尔泰克空气系统）在过去两年共注册备案了300 余款产品，其中一级能效占比9%、二级能效占比82%、三级能效占比9%。近期开山股份集中认证了90KW-250KW 的两级常压空压机，全部达到“一级能效”标准，公司将是节能补贴政策的直接受益者。我们维持公司12-14 年EPS1.30 元、1.70 元、2.21 元的预测，维持“买入”的投资评级。补贴细则的出台和补贴力度超预期将成为股价上涨的催化剂。（申银万国证券研究所） 作者：申银万国证券研究所 |
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